一直以來，黃金都喜歡壞消息，不管是危機、通縮，還是通脹，都會推高金價。

    最近黃金價格大幅回調，目前比今年2月的高點跌去11%，表明避險功能在弱化。不過，無論從當前微弱的經濟復蘇，還是未來幾無懸念的通脹預期來看，仍有諸多壞消息讓黃金繼續走強。

    避險天堂褪色？

    自去年下半年金融危機惡化以來，同美元一樣，黃金一直成為投資者的避險天堂，金價出現了與美元同漲的少有局面。

    今年一季度金價上漲了4.4%，其中在2月一度沖高至每盎司1000美元以上，依然延續危機惡化以來的強勢。主要原因仍是全球經濟危機使得黃金的避險功能凸顯，大量資金涌入黃金市場。

    不過，進入4月以來，金價出現大幅回調。尤其是G20發布公告以及IMF計劃出售黃金后，金價跌破900美元關口，最低至868美元。最近雖有反彈，但仍比今年2月的最高點跌去11%。

    投資者風險偏好增強是金價回調的主要原因，尤其是在其他資產價格開始出現回暖跡象后，投資者紛紛把資金撤離金市。比如，今年第一季度白銀上漲了15%，原油價格上漲超過10%至50美元/桶以上，而銅上漲了32%。

    另外，前期猛增的投資需求推高金價后，技術上也有回調的需要。

    需求方面，貴金屬咨詢公司GFMS最近發布的一份報告顯示，去年項鏈、戒指和手鐲等黃金飾品的全球需求較2007年減少一成以上，創下20年來新低。按照GFMS調查，2007年已開采的存量黃金中首飾需求超過一半。

    不過，全球金幣、金條等需求增加明顯，尤其是與實物黃金掛鉤的黃金ETF持倉量高企，后者的變化仍將是決定金價走勢的重要因素。

    上漲新動力

    近來經濟觸底甚至復蘇的好消息拉低了金價。包括中國在內的一些數據顯示，經濟可能已觸底，并顯現出復蘇的跡象。

    不過，這并不意味著黃金鐘愛的壞消息就不存在了。

    首先，其他大宗商品的反彈能否持續還是疑問。據華爾街日報報道，近來中國大量進口包括石油和金屬在內的大宗商品并非因實際需求，而是因為收儲。實際上，這也是導致部分大綜商品價格反彈的主要因素。

    其次，今年全球經濟前景仍難言樂觀。盡管中國出現了復蘇跡象，但持續的復蘇需要外部支撐。沒有發達經濟體尤其是美國的需求回升，外貿依存度較高的中國經濟很難獲得持續的增長。

    世行預測，全球GDP經過長達8年的強勁增長，目前預計今年會收縮1.7%。這將是二戰以來的首次下降。

    另外，去年以來各國央行比賽式的“定量寬松貨幣”政策加大了未來通脹風險，至少是埋下了未來通脹的種子。實際上，今年以來資源類股票大漲就是投資者對通脹預期的反應，而債券市場走高的收益率中也蘊含著未來通脹的預期。

    總體看來，黃金害怕的好消息還非常脆弱。

    高華證券使用大宗商品分析方法，對貨幣需求和黃金供應對金價走勢的影響進行了研究后，得出的預測結果是，金價在未來6 個月內將接近930 美元/盎司，12 個月內上漲至962 美元/盎司。

    高華證券的報告指出，“一旦實際利率走低或者黃金ETF 買盤仍和目前一樣活躍，那么價格將面臨顯著上行風險。”

    國泰君安的章秀奇在研究了黃金和長期商品價格關系后發現，大部分的商品價格相對黃金的價格波動都在一個比較穩定的區間里，沒有什么資源能夠持續跑贏黃金。

    09年，黃金可能仍然是“避險之王”。